Fundamentaler Ausblick: Robert Halver

Die ultimative Mobilmachung der Rettungsinstrumente

 

In Euroland sind die fundamentalen Gewitterwolken nicht ganz verschwunden, denn Portugal gerät verstärkt in das Visier der Finanzmärkte. Die Bedenken sind groß, dass es wie Griechenland kaum in der Lage ist, längerfristig auf eigenen finanzpolitischen Füßen zu stehen. Am euroländischen Staatsanleihemarkt wandern die Renditen 2-jähriger portugiesischer Staatsanleihen bereits auf den Pfaden griechischer und stehen bei gut 18 Prozent. Immerhin ist aber Portugal bis 2014 durchfinanziert. Somit ist ein Zeitgewinn möglich.

 

Und um auf Nummer sicher zu gehen, ist es mehr als wahrscheinlich, dass als Gegenleistung für das deutsche Beharren auf die Fiskalunion der permanente Euro-Rettungsschirm (ESM) kräftig aufgestockt wird. Selbst eine Verdreifachung des Kreditvolumens auf 1,5 Bio. Euro durch eine Kombination mit dem parallel laufenden temporären Rettungsschirm (EFSF) sowie zusätzlichen IWF-Mitteln ist im Gespräch. Derartig künstliche Rettungsinstrumente allein bringen aber keine nachhaltige Stabilität in die Währungsgemeinschaft. Denn ist es nicht ein grundsätzliches Stigma für einen Euro-Staat, sich Hilfe suchend an den ESM zu wenden, wohl wissend, dass die Finanzmärkte und Rating-Agenturen - auch wenn diese zuletzt an Schrecken verloren haben - diesen Schritt mit Pleitespekulationen bestrafen würden?

 

Die Eigenleistung der prekären Euro-Länder bleibt eine conditio sine qua non. Sie ist dringend erforderlich. Hier muss man intelligent sparen. D.h. es geht vor allem um die Beseitigung der Ungleichgewichte, die eine Verbesserung des prekären Leistungsbilanzdefizits verhindern. Eine scharfe Reformpolitik wie jene, die Deutschland mit Hartz IV und Agenda 2010 durchführte, ist auch Ländern wie Italien und Spanien zügig und nachhaltig anzuraten. Hier liegt der Schlüssel zum Erfolg, um seine Standortqualitäten zu verbessern und damit Leistungsbilanzsalden wieder in den Griff zu bekommen.

 

EZB kauft Zeit und macht indirekte Konjunkturpolitik

 

Die nötige Zeit hierfür kauft die EZB, die die eigentliche Hauptrolle bei der Stabilisierung der Staatsanleihemärkte und der Konjunktur - über die Hintertür - spielt. Bei der nächsten Vergabe dreijähriger Kredite am 29. Februar könnte dem Bankensektor Schätzungen zufolge bis zu 1 Bill. Euro neue Liquidität zur Verfügung gestellt werden.

 

Denn neben der Beruhigung der euroländischen Staatsanleihemärkte soll die Liquiditätsflut der vom Sparen gebeutelten euroländischen Wirtschaft neue Wachstumsimpulse verleihen. Einerseits zielt man darauf ab, den Bankensektor wieder zur Kreditvergabe zu animieren und so einer Kreditklemme entgegenzuwirken. Denn bisher verläuft die Kreditvergabe an den Privatsektor in Euroland schleppend. Nicht überall stellen sich die Kreditbedingungen für Unternehmen vergleichsweise so günstig dar wie im wirtschaftlich robusten Deutschland. Laut ifo Index zur Feststellung der Kredithürde profitieren hier besonders große und mittelständische Unternehmen von einer weniger restriktiven Kreditvergabe der Banken.

 

Andererseits schwächt die EZB über die Liquiditätsausweitung den Außenwert der Gemeinschaftswährung. Im Verhältnis zur Fed hat die EZB ihre Bilanzsumme kräftig ausgeweitet. De facto hat sie währungsbereinigt schon jetzt die deutlich größere. Der sich über die relativ deutlich stärkere Liquiditätsoffensive der EZB abschwächende Euro verleiht nicht zuletzt der euroländischen Exportwirtschaft zusätzlichen Schwung.

 

Vorbereitung auf griechischen Euro-Austritt?

 

Allerdings könnte man die Liquiditätsoffensive der EZB, den deutlich aufgestockten Rettungsschirm und die Wiedereinsetzung des deutschen Bankenrettungsfonds SoFFin als Vorbereitung auf Plan B in punkto Griechenland auffassen. Gemeinsam mit einem Schuldenschnitt wäre im Frühsommer - nach der französischen Präsidentschaftswahl - der Weg frei für einen kontrollierten Austritt aus der Eurozone, ohne den es in Griechenland keine nachhaltige wirtschaftliche Perspektive geben kann. Die anschließend kontrollierte Abwertung der Drachme 2 zum Euro sollte Griechenland eine allmähliche konjunkturelle Perspektive eröffnen. Es muss insbesondere verhindert werden, dass Griechenland unkontrolliert, von sich aus austritt. Das würde die Finanzmärkte sozusagen auf dem falschen Fuß erwischen.

 

Unabhängig davon wird aber die Bekanntgabe eines konkreten griechischen Schuldenschnitts zunächst für positive Stimmung an den Finanzmärkten sorgen.

 

Die Weltkonjunktur ist guter Stimmung

 

Unterdessen kommen solide Signale von der Weltkonjunktur. In Amerika hält die Konjunkturerholung weiter an. Treibende Kraft bleibt die US-Industrie, in der die Stimmung so gut ist wie zuletzt im Sommer 2011. Zudem verdeutlicht der besonders ausgeprägte Anstieg der Neuauftragskomponente des Index, dass die industrieseitige Unterstützung auch zukünftig kein abruptes Ende finden wird. Die Auftragseingänge der US-Industrie sind robust.

 

Trotz der bisher stagnierenden Beschäftigungsplanung im Verarbeitenden Gewerbe, wenn auch im positiven Terrain, reicht die robuste Industrieentwicklung für eine erkennbare Erholung des US-Arbeitsmarkts aus. Die Konsumschwäche lässt insofern nach.

 

China will nicht die japanischen Fehler wiederholen

 

Auch in China hellt sich das Geschäftsklima ein weiteres Mal auf. Ein deutlicher Einbruch des Wirtschaftswachstums in der zweitgrößten Volkswirtschaft weltweit ist damit nicht zu befürchten, lediglich eine leichte Konsolidierung auf schwächerem Wachstumsniveau.

 

Besonders erfreulich ist, dass die von der chinesischen Regierung in ihrem Fünf-Jahres-Plan angestrebte Stärkung der Binnennachfrage erfolgreich verläuft und die Wirtschaft damit ein wichtiges zweites Standbein neben dem Export dazu gewinnt. Denn die inländische Neuauftragskomponente im Verarbeitenden Gewerbe legt zu, so dass der Gesamtindex der Neuaufträge mit einem Wert von 50,5 Zählern in den Expansion anzeigenden Bereich über der Schwelle von 50 zurückgekehrt ist. China hat aus den Fehlern der Japaner in den 80er Jahren gelernt. Japan hatte sich zu einseitig auf Export und Immobilien fokussiert und die Binnenkonjunktur sträflich vernachlässigt.

 

Angesichts des sich insgesamt leicht abschwächenden Wirtschaftswachstums dürfte die Geldpolitik in China aber wieder gelockert werden. Die Verringerung des Mindestreservesatzes für Geschäftsbanken bei der People's Bank of China ist dabei das Hauptinstrument, um die Kreditvergabe an die Realwirtschaft anzukurbeln. Eine ausgewählte Lockerung der Kreditkonditionen für Kleinunternehmen findet bereits statt. Zudem sichert die chinesische Regierung das soft landing der Wirtschaft, indem sie Maßnahmen zur Begrenzung der Immobilienspekulationen ergreift sowie staatliche Wohnbauprogramme finanziert und somit der Gefahr eines Platzens der Immobilienblase entgegenwirkt.

 

Freut sich die Weltwirtschaft, freut sich der deutsche Aktienmarkt

 

Von einer Weltwirtschaft, die sich weiterhin erholt und nach IWF-Schätzungen in diesem Jahr mit einer Wachstumsrate von 3,25 Prozent expandiert, profitiert nicht zuletzt auch die deutsche Wirtschaft, denn deutsche Qualitätsprodukte sowie Fachwissen sind insbesondere in den Schwellenländer beim weiteren Ausbau der Infrastruktur und der Binnenkonjunktur gefragt. Diese fundamentale Stärke der Weltwirtschaft dient auch als solide Stütze für den deutschen Aktienmarkt, der in diesem Jahr bis dato mit einem Plus von gut 14 Prozent aufwarten konnte. Insgesamt kann man sagen: Geht es der Weltwirtschaft gut, geht es auch den deutschen Unternehmen und dem deutschen Aktienmarkt gut.

 

Aus bewertungstechnischer Sicht sind deutsche Aktien dabei nicht einmal teuer. Sowohl nach Ertrags- als auch nach Substanzbewertung befinden sie sich auf einem vergleichsweise günstigen Niveau.

 

Die Konjunkturstärke lässt sich nicht zuletzt auch an der Wertentwicklung des Mittelstandsindex MDAX im Gegensatz zu den großen multinationalen DAX-Unternehmen ablesen. Grundsätzlich ist gerade der MDAX noch konjunkturlastiger aufgestellt als der DAX. Mit einer zuletzt wieder positiver eingeschätzten Auftragslage profitieren die im MDAX enthaltenen Unternehmen also in besonderem Maße. So zeigt der MDAX nach einer kurzen Schwäche im Sommer aktuell im Trend wieder relative Stärke zum DAX.

 

Zyklische und defensive Branchen ausgewogen

 

Vor diesem Hintergrund ist es auch nicht verwunderlich, dass sich - bezogen auf den Weltaktienindex MSCI World - die relative Gewinnentwicklung von zyklischen zu defensiven Aktien sehr stabil hält, sozusagen ausgewogen ist. Nach einem klassischen Fundamentalmuster müssten jetzt die Defensivwerte auftrumpfen.

 

Damit korrespondiert im Übrigen auch eine balancierte Wertentwicklung beider Branchengruppen. Eine typische Out- bzw. Underperformance der einen oder anderen Branchengruppe ist im Moment nicht klar zu erkennen.

 

Unabhängig davon profitiert der Aktienmarkt weiterhin von der großzügigen Liquiditätspolitik der EZB. Diese zeigt sich in einer Halbierung des Renditeabschlags 2-jähriger deutscher zu italienischen Staatsanleihen seit Dezember 2012. Diese unverkennbare Abnahme der Risikoaversion zeigt sich ebenso unverkennbar in einer deutlichen Erholung des Deutschen Aktienindex DAX. Die Scheuklappen gegenüber den offensichtlich positiven Fundamentaldaten fallen.

 

Es lebe die Werterhaltungsfunktion

 

Unterdessen spricht wenig dafür, dass sich die Rahmenbedingungen für Edelmetalle in Zukunft verschlechtern. Sie profitieren auch weiterhin von der Mischung aus grundsätzlich unsicheren politischen Rahmenbedingungen, der geballten Liquiditätsausstattung verbunden mit klassischen Rentenmärkten, die alternativ keine inflations- und bonitätsgerechten Renditen bieten. Dass die Goldpreise trotz der Entspannung an den südeuropäischen Staatsanleihemärkten keine Kursrücksetzer zeigen, belegt im Übrigen, dass sich Gold als Anleiheklasse fest etabliert hat.

 

Zudem verhilft die robuste Konjunkturentwicklung auch Silber zu neuem Glanz, das neben seiner Funktion als sicherer Hafen auch von seinem Charakter als Industriemetall - es findet aufgrund seiner hervorragenden Funktion als elektrischer Leiter u.a. im Technologiesektor große Anwendung - profitieren kann. So entwickelt sich Silber aus Sicht eines Euro-Investors im Fahrwasser des großen Edelmetallbruders Gold, das in Euro gerechnet bereits wieder nahezu am Allzeithoch vom September 2011 notiert.

 

Minenwerte als Alternative

 

Besondere Beachtung verdienen daneben auch weiterhin Goldminenaktien. Sie bewegen sich im Windschatten der robusten Goldpreisentwicklung. Zudem bergen sie Aufholpotenzial gegenüber dem Goldpreis an sich. Ist dieser seit Anfang 2011 deutlich angestiegen, so hat der NYSE ARCA Gold Bugs Index, eine gewichtete Sammlung der 17 größten internationalen Goldminenunternehmen, hier noch Boden gut zu machen, zumal sich das allgemeine Aktienumfeld freundlich darstellt.

 

Stand 09.02.2012